2024 年 4 月 15 日晚，宁德期间公布 2024 年第一季度功绩。来敬要点：
1）收入低于预期，但单价稳住：一季度宁德期间收入 798 亿，同比下滑 10%，低于市集预期 812 亿，但海豚君判断本季度宁王基本顺利稳住了电板的出货单价，好于市集预期的量价王人跌
2）毛利端在销售低谷仍有所回升：一季度宁德期间毛利率在出货量低谷的情况下接续环比进步至 26.4%，超市集预期 25.4%
3）金钱减值大幅镌汰：本季度金钱减值仅 5 亿，比拟客岁四季度 30 亿大幅下滑，金钱减值风险跟着碳酸锂价钱企稳已基本出清
4）主动去库存告一段落：本季度存货 440 亿东谈主民币，比拟客岁年底 454 亿环比下滑 3%，宁王主动去库存基本告一段落。
海豚君举座不雅点：
从一季度功绩来看，宁王仍然交出了一个可以的答卷，固然收入端仍低于市集预期，但毛利率端在一季度的出货量低谷下仍有所回升，接续环比提高至 26.4%。
而收入放缓的背后，一方面由于电板出货量的放缓，本季度出货量在 90-95Gwh 控制，环比下滑 20-25%，聚积电话会所给的其他业务收入本季度占比约 10%，海豚君预测本季度能源 + 储能收入环比下滑 20%，也意味着本季度宁王出货单价基本维稳，好于市集预期的量价王人跌（市集预期单价跌至 7 毛/Wh），背后主要由于客岁四季度计提了大幅的销售返利拉低了单价，本季度销售返利处于较低水平。
而本季度金钱减值大幅镌汰，跟海豚君之前的判断一致，由于 23 年的减值基本与碳酸锂金钱关联，减值基本扈从碳酸锂价钱的波动，而一季度碳酸锂价钱基本维稳在 10 万控制，碳酸锂当然降价的减值风险变小。
从本色剔财务杠杆、推敲金钱减计影响的中枢主牟利润来说，中枢主牟利润率环比进步 2% 至本季度 12.1%，主要由于毛利率端的进步以及金钱减值的大幅减少。
在这种情况下，进入新的一年，电车销量环比跌幅较高、电板供货价钱重谈、宁王还可能降价出清行业等等导致宁王短期功绩承压的成分，但宁王在强Alpha智商的情况下，海豚君合计它的估值拐点粗略可以提前到来：
1) 举座来看，进入 2024 年，碳酸锂价钱企稳，金钱减值风险出清，主动去库存已收尾，放胆这两个拖累之后，宁王有敷裕的毛利率控场智商，鸿沟效应和品牌效应，通过提高产能诈欺率，在铁锂平庸产能进一步拉响价钱战，给国内一些急切抗击的二三线玩家们奉上 “临了一根稻草”，加快国内电板行业的产能出清。
2) 国外业务的增量：
在欧洲，跟着补贴冉冉退坡，渗入率往难啃的性价比价钱带濒临，宁王用铁锂电板凭借廉价优质上风抢夺韩国电板厂商份额（韩国电板厂商主要坐蓐 NCM 电板，LFP 电板大鸿沟提供需要比及 25 年）；
在好意思国等受计谋次序的地区，宁王可以通过 LRS (时间授权) 式样开展联接，固然收入鸿沟会有所镌汰，但成本开支减少，同期时间授权具有高毛利上风。
3) 在功绩仍未出清的情况下，宁王自身具备超强的现款创造智商：宁王自己具备超强缠绵占款智商——105 亿的归母利润对应的是同期 284 亿的缠绵现款净流入。
而自己国内扩产告一段落、国外建厂难以一蹴而就的情况下，成本开支减少——从 2022 年顶峰的 600 亿降至 2023 年 400 多亿；同期成本开支后果进步，由于工艺进步（引入 10Gwh 大线），建立相似产能所需要的单元成本开支从彰着下滑，单元折旧用度后续预测也有所下滑，带来后续利润端的开释。
现在，宁王 24 年 PE 约在 18 倍控制，仍然不算贵。是以，比拟于 2023 年，宁王看成一个随碳酸锂价钱顺风张帆的beta股，海豚君合计，2024 年，要关心宁王的反调动会。
以下为正文
一、举座弘扬：收入端低于预期，但毛利端接续超预期1）收入端略低于预期：
2024 年一季度单季收入 798 亿，同比增长 镌汰 10%，海豚君看到的卖方预期在 812 亿，收入弘扬略低于市集预期，增速放缓。
而收入放缓的背后，一方面由于电板出货量的放缓，本季度出货量市集预期在 85Gwh 控制，环比下滑 30%， 但收入端仅环比下滑 25%，海豚君预测本季度宁王仍然顺利稳住了电板的出货单价，好于市集预期的量价王人跌。
市集合计由于宁王与卑劣车企谈年降节律会较二、三线电板厂更慢，主要客户谈年降多在春节后谈定，导致能源电板单价一季度呈现接续下滑的趋势，但一季度由于计提销售返利的大幅减少对冲了这一成分。
客岁四季度宁王计提了约 120 亿的销售返利，看成收入端的冲减，导致能源电板单 wh 价钱从 1 元/Wh 下滑至了 0.79 元/Wh， 而本年一季度预测欠债（包括计提售后服务费 + 销售返利）仅增多 57 亿，当期计提的销售返利最多只在 30 亿，比拟客岁四季度大幅减少，临了宁王顺利稳住了本季度电板的出货单价。
2) 但毛利端接续超预期，金钱减值风险已基本出清
本季度在销售淡季出货量低谷的情况下，宝盈配资毛利率接续环比进步至 26.4%，超市集预期 25.4%，在本季度出货量减少导致的鸿沟效应减轻之下，海豚君合计主要和单 wh 价钱维稳以至由于销售返利的大幅减少略有进步有计划。
这么的毛利率和单价，也意味着宁王有敷裕的毛利率控场智商，在铁锂平庸产能进一步拉响价钱战，加快国内电板行业的产能出清，现在宁王的电板单价仍远超市集三元 5 毛高下，铁锂 4 毛高下的单价水位，宁王还有很大的降价空间。
而从进入一个好意思股圭臬（将减值计入成本）的毛利率来看，本季度毛利率环比进步 2.6% 至 25.4%，由于金钱减值的大幅镌汰，从客岁四季度 30 亿镌汰到本季度 5 亿。由于客岁的减值基本与碳酸锂金钱关联，减值基本扈从碳酸锂价钱的波动，而一季度碳酸锂价钱基本维稳在 10 万控制，碳酸锂当然降价的导致的减值风险已基本出清。
3）主动去库存收尾
宁王本季度存货 440 亿东谈主民币，比拟客岁年底 454 亿环比下滑 3%，但由于碳酸锂均价从客岁四季度 14 万下滑到一季度 11 万，而存货中 “库存商品”（产制品）较多，海豚君判断存货量比拟客岁年底 70Gwh 略有增多，主要由于一季度销售淡季出货量减少有计划。
但 70Gwh 控制如故是一个比较稳态的存货，就是在齐全不坐蓐的情况下，只够援手 2-3 个月的出货，宁王存货从 Gwh 体量角度以及该很难再下滑，主动去库存阶段如故告一段落。
4）一季度市占率接续进步
一季度，受春节假期以及新车空窗期影响，新能源汽车销量和能源电板装车量均环比回落均在 35% 控制，但宁王在保合手单价牢固，并未主动降价的情况下市占率仍然有所回升，从客岁四季度 43.8% 增长 4.7% 至本年一季度 48.4%。
而从本年举座来看，固然海豚君预判本年仍然是混动大年，低带电量的混动车增速仍然高于纯电车，新能源车销量增速也呈现放缓情况。
但关于宁王来说，主动去库存如故告一段落，金钱减值风险也已基本出清，宁王有敷裕的智商，通过进步产能诈欺率，在铁锂平庸产能进一步拉响价钱战，加快国内电板行业的产能出清，获取更多的市集份额：
1）比亚迪销量增速由于高基数如故放缓，很难再有销量翻倍增长带回电板出货量的高增长情况，市占率预测合手续下滑；
2）宁王在国内市集的竞争策略上，确乎有心用研发和家具力守住高端和毛利率，同期在铁锂电板平庸产能用，用降价来加快产能出清来拉高自身市占，抢夺二线电板厂商的市集份额，给国内一些急切抗击的二三线玩家们奉上 “临了一根稻草”，加快国内电板行业的产能出清。
二线电板厂商现在大多堕入亏本状态，优秀企业也仅能达到 0.02-0.03 元/wh 净利，而宁王仍然顺利将净利防守在 0.1 元/wh 控制。
5）产业链议价智商表示，占用上游资金鸿沟有所扩大
一季度宁王净交易周期（应收盘活天数 + 存货盘活天数 - 搪塞盘活天数）为-42 天，比拟 23 年 2.9 天减少 45 天，运营后果彰着改善。
本季度搪塞盘活天数彰着进步，从客岁 123 天进步到一季度 176 天，对上游供应商资金占用彰着增多，隐含着公司对上游供应链的高大议价智商。而-42 天的净交易周期，也意味着公司齐全使用供应商的无息欠债完成缠绵，不需要占用公司自身现款。
二. 用度端：控费合理一季度固然交易收入增速变弱，但本季度三费遏抑相对合理，三费共计用度率从客岁季度 12% 略由上涨到到本季度 12.6%，低于市集预期。
而本季度减少相对比较多的销售与行政用度，主要因为售后抽象服务费的大幅减少，背后可能对应着本季度的出货量淡季。
研发干涉上，宁王一直以来都是通过高强度的研发打造家具各异化从而达成家具溢价，凭借跨越的电板时间构造自身的竞争壁垒。
本季度研发用度 43 亿，环比有所进步，但仍低于市集预期 51 亿。
而本季度的研发用度主要用于干涉磐石底盘以及储能新品 “天衡”。其中磐石底盘续航经由封闭 1000 公里，百公里电耗 10.5kWh，安全性上可以以 120km/h 正面碰撞不爆炸，预测 24 年下半年量产上车。二行业开创三电和会 “能源域控” 有缠绵，判断较电板包价值量进步约 25-30%。
同期在储能端发布新品 “天衡”，达成首五年容量和功率的零衰减，寿命性能更好。单元面积能量密度提高 30%，能量密度作念到 430wh/L，进一步提高储能家具的使用寿命和安全性能。
三、利润端高于市集预期，中枢利润率环比进步一季度归母净利 105 亿元，利润率环比进步 0.6% 至 13.2%，但海豚君愈加关心的是比照好意思股同业单独拉出来的一列中枢主营的缠绵利润（收入 - 税费 - 三费 - 金钱&信用减值）。
从中枢利润端来看，一季度盈利智商有所进步，中枢利润率从上季度 10.3% 进步到本季度 12.1%，而进步的原因主要由于毛利率端的进步，以及金钱减值的大幅减少。
本文开始：海豚投研，原文标题：《宁王：低谷已过，早晨不远？》
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